近日，2022年营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公司兴福(fú)电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等四大灵猴的兵器叫什么名字(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司(sī)客(kè)户包括(kuò)长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第二大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食(shí)品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符(fú)合(hé)食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差(chà)错更正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的(de)各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行(xíng)业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实(shí)现众多(duō)集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销(xiāo)售收入(rù)占比持(chí)续(xù)提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期之间存在(zài)对(duì)赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合合(hé)信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，四大灵猴的兵器叫什么名字15家(jiā)战略(lüè)投资者的(de)增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度(dù)业(yè)绩进(jìn)行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年(nián)同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格(gé)下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2023年(nián)第一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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