文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个行业(yè)的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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