来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今(jīn)年的(de)成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据(jù)看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们认为政策短期不(bù)会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在。

　　没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩alt="既(jì)不转向，也(yě)不刺激——4月政治局会(huì)议解读（海通宏观 梁中华(huá)、侯欢）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429133022035.png">

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和(hé)去年经济工(gōng)作会议精神(shén)一(yī)致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激(jī)发市场化的(de)力(lì)量去(qù)推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要(yào)依法合(hé)规经营。要下决(jué)心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财(cái)政政策要(yào)“加(jiā)力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩)有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表(biǎo)述。对(duì)于政策(cè)的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步(bù)推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资(zī)放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自(zì)立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出(chū)清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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