2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面(mià王菲是什么星座，王菲是什么星座的人n)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(d王菲是什么星座，王菲是什么星座的人òng)公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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