5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年(nián)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层(céng)面(miàn)可(kě)能(néng)发(fā)生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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