来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(z豫n是河南哪里的车牌hǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行(xí豫n是河南哪里的车牌ng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

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　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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