私募基金运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私(sī)募证券投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不(bù)断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一(yī)。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作指引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，为引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业(yè)投(tóu)资能力(lì)，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其(qí)他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并(bìng)持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及其他(tā)私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际(jì)标准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的(de)健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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