原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润(rùn)分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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