私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券(quàn)投资基金初始募集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私募投(tóu)资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募(mù)证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的(de)杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等(děng)方面提(tí)出规(g一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力uī)范要求(qiú)。进(jìn)一(yī)步细(xì)化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度(dù)，每季度(dù)至(zhì)少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)对(duì)投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自(zì)行负(fù)责投资运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基(jī)金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实(shí)际(jì)标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让(ràng)资(zī)金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发(fā)生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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