公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金账户无需(xū)实(shí)际上的(de)银证(zhèng)转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人(rén)提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需(xū)求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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