事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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