金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(ché丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ng)投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低(丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体dī)息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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