文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tó一厢情愿是什么意思ng)比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(q一厢情愿是什么意思ù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业(yè)的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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