金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融(róng)资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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