私(sī)募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的(de)《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人(r为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机én)民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集(jí)资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进(jìn)行(xíng)投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架(jià)构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资(zī)要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道(dào)服务，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立(lì)健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力(lì)测试(shì)、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最(zuì)近(jìn)一年度末(mò)合计(jì)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的(de)合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自(zì)行负(fù)责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目(mù)前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而(ér)非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模(mó)等(děng)触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活(huó)动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同存续期(qī)限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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