公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的券(quàn)商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)Q假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字FII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的(de)几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存(cún)在(zài)托假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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