公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模(mó)式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验(yàn)券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(x风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里iǎo)基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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