金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜一方水等于多少升，一方水等于多少升水在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行(x一方水等于多少升，一方水等于多少升水íng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降一方水等于多少升，一方水等于多少升水(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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