公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定程度上调(diào)动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大(dà)方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(sh如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁ì)，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是(shì)，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁>起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的(de)就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资(zī)金和证券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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