来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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