事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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