事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hò钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称u)指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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