5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定(dìng)思(sī)维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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