大(dà)家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最(zuì)高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)两斤大概有多重参照物，2斤有多重？trong>

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃(wò)阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战争结束后(hòu)由(yóu)联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新(xīn)数(shù)据(jù)显示(shì)，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食物和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前(qián)经(jīng)济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联(lián)储政策利(lì)率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押注，数(shù)据公布后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定(dìng)价美联储在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员(yuán)们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货的押注，今年(nián)降息的可(kě)能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度(dù)低于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降息的(de)可能(néng)性。交易员们(men)现在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能(néng)会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化(huà)工(gōng)板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是下(xià)跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均(jūn)大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货能源首席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料(liào)端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市(shì)场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市(shì)场进(jìn)入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原(yuán)油价格的(de)下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平(píng)衡(héng)成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩(yán)油非常规能源产量增速持(chí)续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在能源(yuán)品的(de)下(xià)行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各(gè)环(huán)节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来(lái)，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘(liú)书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡的走势，并(bìng)未出(chū)现较大的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期货研(yán)究院上海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场(chǎng)可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存在(zài)下(xià)调可能，成本端(duān)难以提供(gōng)有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近(jìn)期的持续走(zǒu)弱也(yě)与(yǔ)宏观需(xū)求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品的需(xū)求并(bìng)没有因疫(yì)情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤(méi)价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动(dòng)，但煤化工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价(jià)格(gé)创(chuàng)2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低(dī)，现货价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌(diē)破(pò)2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大于原料(liào)端，利润修(xiū)复(fù)过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，从甲醇(chún)成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，两斤大概有多重参照物，2斤有多重？由于甲醇(chún)现货(huò)价格不断(duàn)创下新低，部(bù)分地(dì)区现(xiàn)货价格回到(dào)历史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本(běn)下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大，且(qiě)部分(fēn)内(nèi)地企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负的消息，后续值(zhí)得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的(de)产能，未来其(qí)价格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上(shàng)游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个产能的上(shàng)下游再平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取决于(yú)需(xū)求的恢(huī)复情况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压力(lì)，进口体(tǐ)量大(dà)的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制的(de)可(kě)能性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解(jiě)到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于(yú)原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提(tí)振油价(jià)上(shàng)涨，带动(dòng)油化工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国(guó)债务上(shàng)限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和(hé)G7在其年(nián)度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其(qí)石油(yóu)和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今(jīn)年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国(guó)需求复苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进入夏(xià)季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅(fú)下(xià)降，主要源自原油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄(é)罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠(dié)加美(měi)国的收储均将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果(guǒ)和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平(píng)。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基(jī)本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进(jìn)入(rù)兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在原(yuán)油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本(běn)无弹(dàn)性(xìng)的(de)原油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的(de)需求端不(bù)确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事件发生，二(èr)季度(dù)起(qǐ)的(de)基(jī)准去(qù)库预期(qī)仍将(jiāng)为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制(zhì)的(de)可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前(qián)国(guó)内煤(méi)炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是(shì)成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成(chéng)本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市(shì)场中下(xià)游(yóu)库(kù)存有效去(qù)化，或低(dī)价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。