上(shàng)市公司退市在A股早(zǎo)已不(bù)稀奇，但(dàn)连带(dài)着可(kě)转债(zhài)一起退市却(què)是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为(wèi)首(shǒu)只因(yīn)正股(gǔ)退市而(ér)强制(zhì)退市的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触及退市指标(biāo)被终止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞(dàn)生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中(zhōng)，此(cǐ)前(qián)一(yī)直(zhí)未(wèi)出现因正股退市而退市的情况，也(yě)未发生(shēng)过实质(zhì)性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债等(děng)的退市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎(shú)回和回售等条款，但由(yóu)于大多数(shù)上市公司是因经营不善(shàn)导致(zhì)退市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回(huí)的(de)可能性较大。而如果启动破(pò)产(chǎn)重整，公(gōng)司发(fā)行的可转债划归(guī)为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易(yì)所上(shàng)市规则(zé)，上(shàng)市公司(sī)股票被(bèi)终止上市的，其(现实中真的可以把人玩坏吗qí)发行的可转债及(jí)其他衍(yǎn)生品(pǐn)种应当(dāng)终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就(jiù)了可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话(huà)”。随着全(quán)面注册制改革的持(chí)续推(tuī)进，市(shì)场(chǎng)优胜劣(liè)汰加快，常(现实中真的可以把人玩坏吗cháng)态化退市机制正在形(xíng)成，以上市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成(chéng)为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没(méi)有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可(kě)转债的认知了(le)。投(tóu)资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路(lù)径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择(zé)债券时，要(yào)理性评估正股(gǔ)基(jī)本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及发(fā)债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估值较低(dī)、退市风险较高(gāo)的(de)标的，而(ér)选(xuǎn)择正(zhèng)股经营效(xiào)益良(liáng)好(hǎo)、估(gū)值合(hé)理且随(suí)市场(chǎng)下跌估(gū)值出现压缩的标的。并密切关(guān)注(zhù)可转债市场(chǎng)风格变化，及(jí)时调整配置比(bǐ)例和(hé)结(jié)构，学会在市场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变(biàn)化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监(jiān)管部(bù)门(mén)应尽快打(dǎ)齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比(bǐ)如，可(kě)进一步明确可转债在退市(shì)后是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥有转股功能等(děng)。同时，应加强对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的风(fēng)险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的公司(sī)，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行不通(tōng)了，一些规则制(zhì)度上(shàng)的短板不能视(shì)而不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需(xū)顺时(shí)应(yīng)势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意识(shí)，共(gòng)促A股市场(chǎng)健康稳定发现实中真的可以把人玩坏吗展。

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