美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年(nián)内新(xīn)一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年(nián)首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提(tí)供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如(rú)果(guǒ)出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等(děng)待(dài)市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一，一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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