5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中(zh再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活ōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活trong>

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活sān)大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。