金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wé狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别n)字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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