文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为(w2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪èi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费(2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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