金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回(huí)应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到(dào)短期因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际(jì)输(shū)入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì人+工念什么 人工念什么姓)，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基数(shù)效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年(人+工念什么 人工念什么姓nián)二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作用下(xià)今年二季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评(píng)判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动主要(yào)由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带(dài)来的(de)经(jīng)济(jì)效(xiào)应不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速(sù)流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被(bèi)低估(gū)，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复(fù)持(chí)续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地(dì)产链(liàn)条(tiáo)的(de)“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级(jí)城市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需求(qiú)。

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