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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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