来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出中国为什么叫兔子国口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài中国为什么叫兔子国)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政策(cè)文件(j中国为什么叫兔子国iàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

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