5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就(jiù)是(shì)积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(独肖有哪几个de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通(t独肖有哪几个ōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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