金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑(宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落(luò)是(shì)因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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