2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨<东莞属于几线城市/p>

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后东莞属于几线城市一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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