4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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