5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也(y过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗ě)谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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