4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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