私募基金运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记(jì)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运(yùMedical staff可数吗，stuffn)作(zuò)指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初(chū)始募(mù)集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的(de)是(shì)，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市(shì)场波动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募证券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外的其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私Medical staff可数吗，stuff募基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运(Medical staff可数吗，stuffyùn)作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变化(huà)的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基(jī)金限期(qī)整改(gǎi)。

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