金融(róng)界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受向要(yào)提高(gāo)资放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提(tí)升。

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