近日，2022年(nián)营(yíng)业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按(àn)照纯度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过(guò)前(qián)期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基(jī)金二(èr)期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和(hé)先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到(dào)的(de)目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集(jí)团及(jí)其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子(zi)没(méi)有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场需求总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局(jú)的(de)行政处罚，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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