来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策(cè)。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要依靠(kào)自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主要是(shì)恢复(fù)性的(de)，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升(shēng)级(jí)面(miàn)临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的(de)增速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍(réng)然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量(liàng)去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期(qī)、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表(biǎo)述(shù)。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关(guān)表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠(kào)居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的(de)实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革化险工作”教师一年的工作日有多少天，一年有多少周rong>；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼教师一年的工作日有多少天，一年有多少周(lóu)、保民(mín)生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。