2022年是(shì)国(guó)内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在(zài)政(zhèng)策扶(fú)持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断(duàn)扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力(lì)分(fēn)化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅(guī)片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业(yè)经营数据变化的(de)分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持(chí)力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计(jì)获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上(shàng)市企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来(lái)看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计(jì)实(shí)现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利(lì)润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格(gé)依(yī)然(rán)处于高(gāo)位。特(tè)别是上半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部(bù)企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易形成规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据(jù)来(lái)看，中下游(yóu)领(lǐng)域的(de)光伏加工设(shè)备和逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基本(běn)持(chí)平，而(ér)光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件板(b三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹ǎn)块(kuài)11家上市(shì)公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激(jī)烈(liè)。这一板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率2020年(nián)以来(lái)逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量(liàng)相(xiāng)对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛(máo)利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(qì)在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局(jú)将发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段高点，多数硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国(guó)有色金属工(gōng)业协会(huì)硅(guī)业(yè)分(fēn)会(huì)公(gōng)布(bù)的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅(guī)片企业的经(jīng)营数(shù)据(jù)也可(kě)看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一(yī)季度(dù)，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理(lǐ)库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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