金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xi《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节āo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(d《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节uì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新(xīn)高(gāo)，《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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