2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则(zé)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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