公募(mù)基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创新，类似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制两(liǎng金允智致命之旅演的谁)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需(xū)每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明显(xiǎn)金允智致命之旅演的谁的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了(le)重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统(金允智致命之旅演的谁tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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