文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù我国最穷的5个城市，哪一个省最穷)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)我国最穷的5个城市，哪一个省最穷消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规我国最穷的5个城市，哪一个省最穷模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流(liú)理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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