上市公(gōng)司退市在A股早已不(bù)稀(xī)奇，但连带(dài)着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市(shì)却是个(gè)新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低于1元，触及(jí)退市(shì)指(zhǐ)标，公司股票及其可(kě)转债被终止上市(shì)，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成为首(shǒu)只(zhǐ)因正股(gǔ)退(tuì)市而(ér)强(qiáng)制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎。一个广为(wèi)流(liú)传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未(wèi)出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违(wéi)约历史或将被打破，可(kě)转债信用风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执(zhí)行赎回和(hé)回售(shòu)等条款，但由于(yú)大多(duō轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁)数上市(shì)公司是因经营不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎回的可能性较大(dà)。而如果启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公司发行(xíng)的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并(bìng)非完全出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及(jí)其他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应当(dāng)终止上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神(shén)话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成，以上市股为锚的可轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁转债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一(yī)成(chéng)不变，是时候重塑(sù)对可转债(zhài)的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖(lài)，学会优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在(zài)选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值(zhí)较低(dī)、退市风险较高的标的(de)，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效益(yì)良(liáng)好(hǎo)、估值合理且随市(shì)场下跌估值(zhí)出(chū)现(xiàn)压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变化，及(jí)时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当(dāng)跟上形势变(biàn)化(huà)。目前(qián)关于(yú)可转债的退市(shì)处理还(hái)有不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如(rú)，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存(cún)在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转股功能等(děng)。同时(shí)，应加强对可(kě)转债的风(fēng)险(xiǎn)防(fáng)控，强(qiáng)化发行前的信(xìn)用评级，对于信用资质(zhì)较(jiào)弱(ruò)的公司(sī)，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等相关(guān)要求(qiú)，适当(dāng)提升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过(guò)去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规(guī)则制度上(shàng)的短板(bǎn)不能视而不见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体还需顺(shùn)时应势，调整(zhěng)包括可(kě)转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资(zī)方(fāng)法，完善配套制度，提升(shēng)风险意识，共促(cù)A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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