金融界5月(yuè)15日消息(xī) 央(yāng)行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中(zhōng)标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息(xī)称本月MLF中标(biāo)利率(lǜ)有(yǒu)可能(néng)下调，但是机(jī)构分析，央行行长易纲(gāng)曾在(zài)3月(yuè)公开(kāi)表示目(mù)前(qián)实际利率(lǜ)的水平(píng)是比(bǐ)较合适，且4月(yuè)28日政(zhèng)治局会议对一季度的经济复苏(sū)给(gěi)予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢(shū)回落(luò)至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月，需要关注下(xià)周缴税周对资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称(chēng)，自5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自律上限将下调(diào)，四大国有银行协定存(cún)款和通知(zhī)存款自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证券分析(xī)，预(yù)计(jì)银行协定存(cún)款和(hé)通知存款利率上限的下调有助于缓(huǎn)解银(yín)行净息差偏窄的(de)问题。

　　国君宏观(guān)研究(jiū)指(zhǐ)出(chū)，近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的(de)进一步深(shēn)化。本轮(lún)存款利率调降背(bèi)后的原(yuán)因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银(yín)行净息差收(shōu)窄。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)客观上可减(jiǎn)轻银行(xíng)负债(zhài)成本，但是这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向金(jīn)融资产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调(diào)降存款利率，严(yán)格上不算降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中小银行（地(dì)方农商行(xíng)为主）发(fā)布公(gōng)告下调人民币存款(kuǎn)挂牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起(qǐ)银行协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)下调，引(yǐn)发“降息(xī)潮”的热议(yì)。不过，作为我国(guó)利(lì)率体系的(de)“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整(zhěng)存(cún)整取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银(yín)行存款利(lì)率调降严(yán)格意(yì)义上并非真的降息。归分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导根结(jié)底(dǐ)，本轮存款利率调(diào)降也(yě)属于“利(lì)率(lǜ)市(shì)场化”的进(jìn)一(yī)步(bù)深(shēn)化(huà)。

　　（2）分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导strong>存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。一、2023年(nián)初的(de)人民币(bì)存款维持高位，居民储蓄释(shì)放速度(dù)较慢。因此，存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)背景(jǐng)下(xià)，居民储蓄有望(wàng)进一(yī)步流出(chū)，更多流(liú)向(xiàng)消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资(zī)金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中枢回落(luò)，资(zī)金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有所加剧。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降一定程度(dù)上可以疏(shū)通流(liú)动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政策利(lì)率接连调降后，银行净(jìng)息差大(dà)幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因此(cǐ)压降存款成本(běn)、规(guī)范吸储行为也属(shǔ)于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我们认(rèn)为，这并不足以触发超额(é)储蓄大规模转为消费(fèi)及向金融(róng)资产流入；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利好(hǎo)高股息资产和长期(qī)国(guó)债。客观分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导上，本轮银行下降存款利率的效果与(yǔ)2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果类似，可以降低负债(zhài)端(duān)成(chéng)本，保护银行净息差。当前流动性淤积(jī)仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使(shǐ)存(cún)款(kuǎn)搬家，促使(shǐ)超(chāo)额储蓄(xù)流出，更多(duō)转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向(xiàng)于认为(wèi)消(xiāo)费(fèi)环比修复最快的时候已经过去。再回归经济基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，意味(wèi)着长端利率仍(réng)有(yǒu)望继续下探，高股息(xī)资产(chǎn)仍将(jiāng)占优。