文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗)要拖累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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